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新股前瞻|環龍科技深耕造紙毛毯30年 玩會的不止技術還有財技

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中國作為世界工廠的印象已經深入民心,不止終端產品,很多上游原材料也都已經由中國企業主導。例如中國的紙及紙板行業,無論是消費量還是生產力,都位居世界第一,約占全球四分之一。其中瓦楞紙板在08年便超越美國,成為全球最大的瓦楞紙板生產國。

然而一些行業上游的上游,依然由外國企業主導,例如瓦楞紙板的上游——造紙毛毯。中國的造紙毛毯制造商比較集中,2017年前五大制造商市占率51%,且只有第五名是中國企業,市占率6.1%,這家中國企業便是環龍科技。


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(來源:環龍科技招股說明書)

2007年,已經步入四十不惑之年的沈根蓮女士和周駿先生夫婦成立了四川環龍。然而,他們早在20年前的1987年便成立公司,從事造紙毛毯業務。在超過30年的發展中,環龍的業務不僅遍布全國各地,還孵化了兩個品牌:VANOV和Cobear。

在一個行業多年深耕,并且成長到可以與外資競爭的體量,自然吸引到資本的注意。2017年,環龍集團旗下的環龍新材料公司收到紅杉資本中國基金戰略投資。2019年10月3日,沈周兩夫婦決定向資本市場更進一步,向港交所遞交招股說明書。

智通財經APP從招股書了解到,環龍的產品主要用在:包裝紙、特種紙、印刷紙、生活紙、漿板。過去三年,包裝紙造紙毛毯一直占據主導地位,并且各種產品占比和全國用紙種類占比相似。從總體收入情況來看,收入增速在下降。2017年總收入同比增長8.43%,2018年總收入同比增長6.9%。


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(來源:環龍科技招股說明書)

雖然收入增速在下降,不過凈利潤增速在上升。2017年凈利潤2772萬元,同比增長18%;2018年凈利潤3721萬元,同比增長34%。增幅如此明顯,主要來自毛利率的提升,從2016年44%的毛利率提升至2018年的48.9%。

既然造紙毛毯的行業集中度比較高,自然成了不少下游企業采購原材料的渠道,所以環龍的客戶比較分散。2016年至2019年上半年,五大客戶作出的銷售占比分別為15%、15.4%。16%和17.4%。

智通財經APP了解到,環龍的產品需求度高,兩大生產基地幾乎滿負荷運行。


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(來源:環龍科技招股說明書)

客戶的高需求,優化了環龍的存貨周轉率,環龍的存貨周轉天數從2016年的118.5天縮短至2018年的65.9天。作為銷售這么好的上游,必然產生較多應收款。從環龍披露的資產負債表來看,應收款科目是資產端的主要組成部分。2016~2018年的貿易應收款周轉天數較為平穩,為180天左右。但是在2019上半年,該指標上升至230天,說明環龍收回賒銷款的效率下降。


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(來源:環龍科技招股說明書)

從上圖還能發現,2018年的應收關聯方款項減少了近3300萬元。但是從附注上并沒有解釋這種異常變動。反而能看到無形資產增加了3600多萬元,同比增加超過10倍。附注中顯示主要是從外部添置了3245萬元的無形資產,而支付手段使用應收關聯方款項支付。


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(來源:環龍科技招股說明書)

智通財經APP通過公開資料了解到,成都環龍工業用呢集團是沈周夫婦在2000年成立的公司,現在要IPO的環龍科技是2007年成立的,兩者關系屬于兄弟公司。如果應收款收不回來,集體壞賬準備幾乎是馬上對利潤產生影響。如果通過財務手段,計入到無形資產,根據環龍披露的會計計量準則,專利及牌照的無形資產按5年期攤銷,資本化開發成本按10年期攤銷。招股書也沒有明確表明,用應收款收購關聯方的什么資產。

直白點說,本來馬上要形成賬面虧損的,通過這種操作,虧損被分攤到未來數年。從現金流量表可以對這點進行佐證。


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(來源:環龍科技招股說明書)

大部分關聯方應收款在2016年形成,當年對經營活動現金流形成了較大影響。因為后來用應收款交易無形資產,并不真實產生現金流,所以不會直接影響現金流量表。

作為造紙毛毯前五名中的唯一中國企業,其財務技術也是了得。

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波音質量問題:737MAX安全審計違規737NG有失控風險

    文/陳亞楠、童海華

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    卡爾霍恩說:“董事會對米倫伯格擔任首席執行官的角色充滿信心,相信這種職責分離將最大限度地關注運營業務,使董事會能夠積極發揮其監管作用。”董事會還計劃任命一名具有深入安全經驗和專業知識的新成員,在不久的將來加入董事會和新成立的航空航天安全委員會。”我完全支持董事會的這項決議,”米倫伯格說。我們所有的團隊都在全力關注737 Max安全恢復運行的工作,并充分履行我們公司的承諾。”

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